Приведено решение следующей задачи. Вычислить среднюю взвешенную стоимость капитала компании, если ее собственный капитал составляет 50 млрд. д.ед. Оцениваемая рыночная стоимость её совокупной задолженности составляет 1,5 млрд. д.ед. Коэффициент бета равен 1. Рыночная премия за риск равна 5%. Эффективная ставка налога на прибыль равна 30%, стоимость заемного капитала 5,5% Доходность государственных облигаций с 30-летним сроком погашения равна 6,25%.

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала (как ставка дисконтирования для бездолгового денежного потока) рассчитана по следующей формуле:

WACC = W1 × Re + W2 × Rd × (1 – h)

• где W1 – доля собственного капитала в инвестированном капитале компании;
• W2 – доля долгосрочной задолженности в инвестированном капитале компании;
• Re – ставка дохода на собственный капитал;
• Rd – стоимость заемного капитала, 5,5% по условию задачи;
• h – эффективная ставка налога на прибыль, 30% по условию задачи.

Доля собственного капитала в инвестированном капитале компании (W1) рассчитана делением величины ее собственного капитала (50 млрд. д.ед.) на величину инвестированного капитала, включающего собственный капитал (50 млрд. д.ед.) и совокупную задолженность (1,5 млрд. д.ед.): 50 млрд. д.ед./ (50 млрд. д.ед. + 1,5 млрд. д.ед.) = 0,97.

Тогда доля долгосрочной задолженности в инвестированном капитале компании W2 = 1 – W1 = 1 – 0,97= 0,03.

Ставка дохода на собственный капитал (Re) рассчитана по модели САРМ по следующей формуле:

Re =Rf + b × (Rm – Rf)

• где Rf – безрисковая ставка дохода, равная в данной задаче 6,25% (доходности государственных облигаций с 30-летним сроком погашения);
• b– коэффициент бета, 1 по условию задачи;
• Rm – среднерыночная ставка дохода;
• (Rm – Rf) – рыночная премия за риск, 5% по условию задачи.

Таким образом, ставка дохода на собственный капитал Re = 0,1125 = 0,0625+ 1 × 0,05.

Тогда WACC = W1 ×Re +W2 × Rd × (1 – h) = 0,97 × 0,1125 + 0,03 ×0,055 ×(1– 0,3) = 0,11 или 11%.

Полученная средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть использована в методе дисконтированных денежных потоков для дисконтирования бездолгового денежного потока.

Остались вопросы по моделям CAPM и WACC ? Напишите о них по адресу и получите ответ! Успехов в изучении оценки бизнеса!

Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), и как ее использовать для принятия финансовых решений?

Что такое WACC: понятие и применение в финансах

Компании могут финансировать свою деятельность из нескольких видов источников: путем эмиссии ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций, облигаций, депозитарных расписок), привлечением кредитов и использованием кредитных линий. Каждый из этих источников имеет свою цену, и методы расчета этой стоимости также различны. Но как же тогда финансовому менеджеру или аналитику рассчитать общую стоимость всех источников финансирования, чтобы понять требуемую ставку доходности для фирмы и, например, принять решение о целесообразности капитальных затрат?

Что такое стоимость капитала?

На этот вопрос отвечает такой финансовый показатель как средневзвешенная стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании. WACC в широком понимании представляет собой минимально допустимую доходность для активов и инвестиций компании, которая покрывает затраты, связанные с привлечением капитала.

Стоимость капитала – это минимальная требуемая доходность, которую ожидают получить собственники (акционеры) и держатели долга компании, то WACC отражает альтернативные издержки, которые инвестор должен понести при вложении в активы компании с присущим им уровнем риска.

Поскольку WACC – то минимальная требуемая доходность фирмы, то менеджеры часто используют WACC для принятия внутренних финансовых решений: например, о расширении инвестиционной программы или о реструктуризации бизнеса.

Инвесторы часто используют WACC как индикатор целесообразности инвестиций. Например, предположим, что рентабельность бизнеса составляет 20%, а WACC компании находится на уровне 12%. Это означает, что бизнес приносит своему владельцу доходность 8% на каждый инвестированный рубль. Другими словами, если рентабельность компании ниже WACC, это означает, что ее стоимость снижается (она не приносит доход сверх стоимости вложенного в нее капитала).

WACC поэтому также используется как ставка дисконта в DCF-анализе (англ. Discounted Cash Flow), где она обязательно должна сочетаться с показателем свободного денежного потока фирмы (FCFF). Подробнее об этом методе .

WACC может применяться как минимальная ставка доходности, с которой инвесторы и руководители компаний могут сравнивать результаты по такому показателю эффективности, как ROIC (англ. Return on Invested Capital), который отражает прибыль, полученную на инвестированный капитал.

WACC также используется при оценке EVA (англ. Economic Value Added) – реальной экономической прибыли, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек.

В российской практике показатель WACC применяется в основном только в портфельном и инвестиционном анализе публичных компаний, а для принятия финансовых решений в частном бизнесе используется крайне редко из-за трудностей с выбором методик оценки, составляющих формулы WACC.

На значение WACC оказывают влияние следующие факторы:

• Структура капитала.
• Инвестиционная политика.
• Дивидендная политика.
• Состояние и степень развития финансового рынка.
• Уровень процентных ставок (ключевая и безрисковая процентная ставка).
• Рыночная премия за риск.
• Ставка налога на прибыль.

Методы оценки стоимости капитала

Формула расчета WACC

WACC выражается в процентах и рассчитывается как среднее значение всех расходов, понесенных компанией в связи с привлечением финансирования из различных источников, при чем, каждый из источников взвешивается в соответствии со своей долей в общем капитале компании.

где:

Re – норма доходности для акций (стоимость собственного капитала, привлеченного путем выпуска акций),

Rd – стоимость заемного капитала (кредиты или облигации),
E – текущая рыночная стоимость всех акций компании (= ее рыночная капитализация),

D – текущая рыночная стоимость общего долга компании,

V = E + D – суммарная рыночная стоимость капитала компании (акции + долг)
E/V – доля собственного капитала (в %, по балансу),

D/V – доля заемного капитала (в %, по балансу);
Tc — ставка налога на прибыль (в %).

Труднее всего рассчитывается стоимость собственного капитала (Re), если речь идет о внешних источниках, таких как эмиссия акций. Дело в том, что у акций нет явно выраженной и фиксированной стоимости. Существует несколько методов оценки нормы доходности акций компании. Среди них наиболее простым и популярным методом является модель CAPM.

Обычно расчет стоимости заемного капитала (Rd) не составляет большого труда, поскольку данные о текущих рыночных ставках долгового рынка находятся в открытом доступе (например, на сайтах кредитных организаций, на специализированных порталах, посвященных облигационному рынку России и в торгово-аналитических платформах типа Bloomberg или Thomson Reuters).

Ставка налога на прибыль используется в формуле из-за того, что проценты, уплаченные по обслуживанию долга, уменьшают налогооблагаемую прибыль, т.е. выступают в роли «налогового щита», что уменьшает стоимость привлечения финансирования в виде кредитов и займов.

Например:

Предположим, что акционеры ожидают получить доходность на вложенный капитал на уровне 15%, а внешние кредиторы хотят получить отдачу на одолженные компании средства не менее 12% годовых.

Если общий капитал компании, сформированный из собственных и заемных источников поровну, равен 100 единицам, то в среднем инвестиционные проекты, на которые компания направляет свои средства, должны приносить доходность не ниже 13,5%, чтобы соответствовать ожиданиям акционеров и кредиторов (для наглядности не берем во внимание налоговую ставку). Таким образом, инвестпроект должен приносить ежегодно доход в размере 13,5 единиц, из которых 7,5 единиц будут направлены акционерам компании (чтобы удовлетворить требование по доходности в 15%), а 6 будут возвращены кредиторам в виде процентов по долгу, чтобы гарантировать последним доходность 12%.

Модель оценки стоимости CAPM

2,124 просмотров всего, 3 просмотров сегодня

Следите за нашими обновлениями:

• 

Wacc формула пример расчета по балансу

Инвесторами перед принятием решения о вложении денег всегда проводится комплексная оценка и анализ эффективности предлагаемого инвестиционного проекта. Многие способы, в частности с применением метода чистой стоимости дисконтированной, требуют знания процентной ставки для привлечения финансирования. Рассчитать ее значение можно несколькими способами, одним из наиболее распространенных является метод WACC. Рассмотрим поближе, что такое модель WACC – формула и пример расчета.

В чем состоит сущность метода

Выбирая из некоторого числа проектов, инвестор должен иметь понятие об их потенциальном (ориентировочном) уровне доходности. В зависимости от этого обладатель денег может принять решение об объеме инвестирования или очередности реализации нескольких рассматриваемых инициатив. Учитывая взаимосвязь уровня прибыли и степени риска, следует всегда делать вложения в проект с максимальной доходностью. А уровень необходимой прибыли напрямую связан со стоимостью активов. Теперь ответим на вопрос: что такое WACC и как рассчитать этот показатель?

Метод Weighted average cost of capital (WACC) представляет собой стоимость капитала средневзвешенную.

Этот критерий применяется для оценки целесообразности инвестирования средств в проекты и ценные бумаги, а также для приведения предполагаемых доходов от вложений и вычисления стоимости активов фирмы.

Обычно при нахождении показателя исходят из того, что акционерный капитал (АК) фирмы состоит из трех составляющих:

• кредитных средств;
• АК обычного;
• АК привилегированного.

Стоимость капитала средневзвешенная показывает минимальный возврат денег компании на инвестированные в ее деятельность средства (рентабельность), т.е. такая доходность позволит покрыть затраты на привлечение денег со стороны. Другими словами, это показатель общей ценности средств компании, рассчитанный как совокупность доходности заемного и собственного капитала, которые взвешены в общей структуре по их удельному весу (доле).

Суть критерия заключается в том, что компания может принимать какие угодно инвестиционные решения, если их рентабельность выше значения WACC на текущий момент. Иногда этот показатель называют альтернативной стоимостью, то есть тот минимальный уровень доходности, который можно получить, не инвестируя в новую инициативу, а вложив деньги в другой уже существующий проект.

Формула и примеры расчета критерия

В разных учебниках и интернет источниках формула расчета показателя выглядит по-разному. Это зависит от ряда факторов, в частности, производится расчет на посленалоговой или доналоговой основе. Кроме того, на методологию расчета может оказывать налоговая политика и законодательные требования государства, что выражается, как правило, в применении дополнительных показателей или коэффициентов.

Простейшая формула расчета WACC, когда фирма финансируется исключительно из своих и заемных денег, выглядит таким образом:

WACC = Ws * Ks + Wd * Kd

где:

• Ws и Wd – это части заемного (d) и собственного (s) капитала по балансу, указывается в процентах или долях единицы, при этом сумма данных величин всегда равна единице;
• Ks и Kd – стоимость соответствующих видов привлечения денег в процентах (ставка).

Здесь найти искомый показатель достаточно просто. Рассмотрим пример. Необходимо определить величину WACC для компании, которая привлекла для внедрения инвестиционного проекта финансирование из трех различных источников в общей сумме 2 миллиона рублей на разных условиях:

• 500 тыс. руб. (доля 25%) – под 10% годовых;
• 500 тыс. руб. (доля 25%) – под 15%;
• 1 млн. руб. (доля 50%) – под 20%.

Используя формулу, сможем посчитать величину показателя. В данном случае она составит:

WACC = 25% * 0,10 + 25% * 0,15 + 50% * 0,20 = 16,25 %

Однако следует учесть, что отдельные виды выплат, например, регулярные платежи по взятым кредитам, в соответствии с нормами законодательства могут не подлежать налогообложению. Это называется «налоговый щит» (от английского tax shield), такая переменная дополнительно вводится в формулу:

WACC = Ws * Ks + Wd * Kd * (1 — T)

где T – размер ставки налога на прибыль (обычно показан как доля от единицы).

При этом на собственные источники средств налоговый щит не распространяется, а на заемные – распространяется. В российских реалиях показатель (1 — T) будет составлять 0,8, поскольку налог на прибыль установлен на отметке 20%.

Решим задачу с применением налогового щита. Те же 2 миллиона инвестированных в производство денег распределены следующим образом:

• 500 тыс. руб. (доля 25%) – заемные средства под 15% годовых;
• 500 тыс. руб. (доля 25%) – заемные деньги под 20%;
• 1 млн. руб. (доля 50%) – собственные средства с доходностью 10%.

Применив в формуле налоговый щит к заемному капиталу (2 потока), получаем такой расчет:

WACC = (1 – 0,20) * (25% * 0,15 + 25% *0,20) + 50% * 0,10 = 0,8 (3,75 + 5) + 5 =12,0 %.

Как видим, эффект щита налогового уменьшает размер капитала средневзвешенного.

Иногда формула может принимать более сложный вид. Вот пример, где более глубоко раскрывается структура капитала фирмы:

где:

• Wd – вес удельный долгового капитала;
• Kd – стоимость долгового капитала;
• Wps – вес удельный капитала, который сформирован за счет акций привилегированных;
• Kps – стоимость акций привилегированных;
• Wce – вес удельный акционерного капитала обыкновенного;
• Kce – стоимость акционерного капитала обыкновенного.
• T – налог на прибыль (процентная ставка).

При этом совокупность долей всех учтенных элементов равна единице (Wps + Wd + Wce = 1). Эмиссия акций и нераспределенная прибыль – составные части акционерного капитала обыкновенного. Нередко вычисления такого рода производят в табличной форме, что более удобно и наглядно.

Каким образом рассчитываются составные части формулы

Чтобы корректно рассчитать показатель, используя метод WACC, необходимо уметь находить значение элементов, используемых в формуле.

Весь капитал компании состоит из двух частей: своего и долгового.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel

Найти долю каждого из них можно, применяя правила обычной арифметики. Если общий совокупный капитал обозначить как Wo, то:

• доля долгового рассчитывается как Wd / Wo;
• доля собственного, как Ws / Wo.

Получившийся результат пишут, как долю единицы.

Однако для того, чтобы провести эти нехитрые вычисления, необходимо владеть информацией о стоимости каждого вида капитала в денежном выражении. Для этого можно использовать его стоимость рыночную или балансовую.

Западные специалисты рекомендуют пользоваться показателями рыночной стоимости как более объективными. Однако этот метод актуален только для фирм, акции которых торгуются на фондовом рынке:

• Стоимость рыночная своего капитала публичной компании определяется как произведение цены рыночная обычной акции и их количества, находящегося в обращении. При этом в цене акции уже учтена нераспределенная прибыль, поэтому отдельно ее вычислять нет необходимости.
• Стоимость капитала заемного высчитывается по той же схеме, что и собственного, если речь идет об облигациях (цена множится на количество). Не обращающиеся на рынке обязательства требуют расчета амортизированной стоимости.

Когда речь идет о фирме, не выходящей на финансовые рынки, то эти показатели следует определять по балансовой стоимости, взятой из бухгалтерского отчета.

Что касается процентной ставки заемных денег, то при наличии одного источника ее величина определяется на основании процента, указанного в договоре. Если источников несколько, и условия привлечения средств разные, то тогда целесообразно провести расчет средневзвешенной ставки по всем имеющимся долговым обязательствам.

Стоимость своего капитала оценить значительно труднее. Известен ряд способов это сделать, наиболее распространен метод CAPM, который описывается такой формулой:

Re = Rf + β * (Rm – Rf),

где:

• Re (Ks применительно к нашему случаю) – ставка (требуемая) дохода на свой капитал;
• Rm – ставка дохода среднерыночная;
• Rf – ставка дохода безрисковая;
• (Rm – Rf) – рисковая премия среднерыночная;
• β – коэффициент, указывающий на систематический риск.

Подробно останавливаться на этом не будем, поскольку метод CAPM сам по себе есть отдельной темой для изучения. Скажем только, что за величину безрисковой ставки в основном берут процент по государственным облигациям, среднерыночный риск вычисляют, суммируя все основные опасности, грозящие проекту, а коэффициент β – это соотношение доходности избранного актива с доходностью общей фондового рынка.

Средневзвешенная стоимость капитала

123Следующая ⇒

Стоимость капитала: понятие и сущность

Выделяют три фактора производства (производственных ресурса): капитал, природные ресурсы, включая землю, и трудовые ресурсы.

Что такое WACC и как его посчитать?

Их использование связано с затратами на их привлечение (дивиденды, проценты, заработная плата). Общая сумма средств, которую нужно уплатить зa использование объема финансовых ресурсов, выра­женная в процентах к этому объему, называется стоимостью капи­тала (cost of capital). Стоимость капитала показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Под капиталом будем понимать долгосрочные источники средств.

Стоимость источников заемного капитала

Элементами ЗК являются ссуды банков и выпущенные предприятием облигации. Проценты за пользование ссудами (в отличие от займов хозяйствующих субъектов, не имеющих лицензии на предоставление таких займов) включаются в себестоимость, поэтому стоимость единицы такого источника (Кб) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

Кб = Пк * (1 – Т),

где:

Пк – процентная ставка по кредиту;

Т – ставка налога на прибыль.

Размещение облигационного займа осуществляется с привлечением специализированного посредника (банкирских домов, брокерских и финансовых компаний). Поэтому при оценке стоимости облигационного займа следует учитывать затраты на размещение облигаций. Суммы, причитающиеся к уплате процентов по облигациям, списываются за счет чистой прибыли.

Ко = (М * р + (М – Р) / к) / ((М + Ро) / 2),

где:

Ко – стоимость источника капитала «облигационный займ»;

р – ставка процента облигационного займа;

М – нарицательная стоимость облигации (величина займа);

Ро – чистая выручка от размещения облигаций;

к – срок займа (число лет);

Стоимость источников собственного капитала

Выделяют три источника собственных средств: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.

Стоимость источника «акционерный капитал» равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Кпа = Д / Ра,

где:

Кпа – стоимость источника «привилегированная акция»;

Д – годовой дивиденд по привилегированной акции (фиксирован);

Ра – прогнозируемая чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы организации. Поэтому стоимость такого источника (Коа) рассчитывается с меньшей точностью. Доходность обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами оценивают по модели Гордона.

Коа = (Д1 / (Ро * (1 – Зр))) + g,

где:

Д1 – ожидаемый дивиденд;

Ро – цена акции на момент оценки;

Зр – уровень затрат на размещение акций;

g – темп прироста дивиденда.

Полученная прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Необходимо, чтобы ожидаемая отдача от реинвестирования этой прибыли была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. Иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. Реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Т.е., стоимость источника «нераспределенная прибыль» (Кп) примерно равна стоимости источника «обыкновенные акции», но несколько ниже, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Кб < Ко < Кпа < Кп < Коа – стоимость собственных средств всегда больше заемных.

Средневзвешенная стоимость капитала

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).WACC отражает минимум возврата на вложенный в капитал, его рентабельность.

WACC = ∑ Кi * Дi,

где:

Кi – стоимость i – го источника средств;

Дi – удельный вес i – го источника средств в общей их сумме (по рыночной или балансовой оценке составляющих капитала).

Основное предназначение WACCзаключается в его использовании в качестве ко­эффициента дисконтирования.

Пример 1. Компания рассматри­вает возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., воз­можны два варианта — эмиссия обыкновенных акций либо дол­госрочный кредит. Операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налогов) составит 80 тыс. руб. В зависимости от принятого решения по структуре капитала про­гнозный баланс может выглядеть следующим образом:

Структура баланса, тыс. руб.

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Актив
ВА
ОА
Пассив
СК
-имеющиеся акции
-новые акции	—
ДО	—
КО

Влияние структуры капитала на финансовые результаты, тыс. руб.

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Расчет 1	Расчет 2
Операционная прибыль
Проценты к уплате	—	11,2
Налогооблагаемая прибыль	68,8
Чистая прибыль (налог на прибыль 30%)	48,16	44,8
Собственный капитал
ROE, %	11,2	12,04	11,2

Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. ROE представляют собой стоимость источника «собственный капитал» (вся прибыль идет на выплату дивидендов). Допустим, что акционеры предпочтут кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 11,2%. Тогда какая разница, кому платить проценты — банку или акционерам. Однако расчеты показывают, что в этом случае акционеры получат доход численно выражающийся в увеличении ROEдо 12,04%, т.к. начисление процентов влияет на величину налогооблагаемой прибыли. Источником дохода в данном является уменьшение финансовых расходов на поддержание структуры капитала. Таким образом, стоимость источника «заемный капитал» оказывается меньше, чем 11,2%, т.е. банковской процентной ставки. Иными словами, можно брать кредит даже по ставке, несколько превышающей стоимость собственного капитала. Можно рассчитать максимально приемлемую процентную ставку, которая не ухудшит благосостояние акционеров, т.е. не приведет к падению ROEдо уровня, меньше 11,2%

NP = (NOI — In) * (1 — Т) = NOI * (1 – Т) – In * (1 – Т),

NP – чистая прибыль;

NOI — операционная прибыль;

In — проценты к уплате;

Т — ставка налогообложения.

При неизменной величине собственного капитала (400 тыс. руб.) ROE = 11,2% может быть достигнуто, если чистая прибыль равна 44,8 тыс. руб.

In = NOI – (NP / (1 – Т)) = 80 – 44,8 / (1 – 0,3) = 16, тыс. руб.

Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны пре­высить 16 тыс. руб., или 16%. Очевидно, что ставки 11,2 и 16% связа­ны между собой налоговой ставкой: 16% — (1 — 0,3) = 11,2%. Следовательно, при ставке 16% стоимость источника «банковский кредит» равна 11,2%.

Пример 2.Рассчитать WACC.

Источник средств	Балансовая оценка	Доля, %	Выплачиваемые проценты (дивиденды), %
Заемные
-краткосрочные	35,3	8,5
-долгосрочные	11,8	5,5
Акции
-обыкновенные	41,2	16,5
-привилегированные	8,8	12,4
Нераспределенная прибыль	2,9	15,2
Итого

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Сто­имость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:

Кб = 5,5% * (1 — 0,3) = 3,85%.

WACC = (3,85 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) / 100 = 13,58%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономичен потенциала организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,58%. Т.е., предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC (он же и будет показателем внутренней доходности проекта IRR).

WACCможет использоваться для оценки рыночной стоимости организации (V).

V = РОI / WACC,

где:

РОI – доход, используемый для обслуживания источников капитала (в примере = NOI * (1 – Т), т.к. вся прибыль идет на обслуживание капитала). Характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание СК и ЗК и численно м.б. равен сумме процентов, сумме дивидендов или реинвестированной прибыли).

Снижение WACC повышает капитализированную стоимость фирмы.

123Следующая ⇒

Дата добавления: 2016-11-12; просмотров: 565 | Нарушение авторских прав

Рекомендуемый контект:

Похожая информация:

Поиск на сайте:

WACC средневзвешенная стоимости капитала.
Формула расчета

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала используется для вычисления ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

При этом стоимость отдельных долей капитала может определяться различными способами:

1. Доходность альтернативного вложения. Например, существует другой вариант вложения — депозит с гарантированной доходностью.
2. Вложение собственного капитала с известной доходностью. Например, собственник бизнеса знает, что капитал приносит N% годовых. Вкладывая деньги в новое дело, он хочет иметь доход не менее этих N%.
3. Привлечение капитала с требуемой доходность.
   

   CAPM и WACC: пример расчета

   Иными словами, сторонний инвестор хочет иметь заранее оговоренную доходность на свои вложения.

4. Средства привлекаются на платной основе. Например, банковский кредит.

Чтобы инвестиционный проект был прибыльным, значение WACC должно быть меньше IRR— внутренней нормы доходности.

Термин средневзвешенная стоимость означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.

На всякий случай поясню на примере почему нельзя взять среднее арифметическое.

Пример.
Расчет среднего арифметического и средне­взвешен­ного значения.

Общая сума инвестиций 1′000′000 руб. Из них: первая часть, 100′000 руб., получена на условиях 10% годовых, вторая часть, 900′000 руб., получена на условиях 20% годовых. Рассчитаем среднюю стоимость капитала.

Среднее арифметическое: (10% + 20%)/2 = 15%

Средневзвешенное (WACC): (0.1 * 10% + 0.9*20%) = 19%

Где 0.1 и 0.9 — доли первой и второй части инвестиций в общей сумме.

Посмотрите Excel таблицу
«Расчет инвестиционных проектов»
WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Срок окупаемости
Анализ устойчивости, Сравнение проектов

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета

WACC = W1*C1 + W2*C2+…+Wk*Ck

Где:

Cn— стоимость инвестиций привлеченных из источника n.

Wn — доля в общей сумме инвестиции из источника n.
Wn = In/(I1 + I2 +…+ Ik)
Ij — сумма инвестиций из источника j.

Налоговый щит

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита. В нашем случае стоимость соответствующей доли инвестиций будет уменьшаться в (1-Tp) раз. Где Tp – ставка налога на прибыть в десятичном выражении.

Эффектом налогового щита обладают кредиты банков.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc) с учетом налогового щита

WACC = W1*C1 + …+Wi*Ci + (1-Tp)*(Wi+1*Ci+1 +…+ Wk*Ck)

Где:

Инвестиции из источников 1, …,i не обладают налоговым щитом.

(1-Tp) налоговый щит.

Инвестиции из источников i+1, …,k обладают налоговым щитом.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc)

Инвестиции в сумме 2′250′000руб. получены из 4-х источников:

1. 1′000′000 руб. Собственные средства, доходность собственных средств 22%
2. 250′000 руб. Сторонний инвестор, требуемая доходность 20%
3. 500′000 руб. Ссуда банка «А» под 16% годовых
4. 500′000 руб. Ссуда банка «B» под 17% годовых

WACC = 17.57%

Посмотрите Excel таблицу
«Расчет инвестиционных проектов»
WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Срок окупаемости
Анализ устойчивости, Сравнение проектов

Методика расчета и экономический смысл показателя средневзвешенная цена капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

— затраты на привлечение капитала (в процентах), взвешенные по удельному весу каждой из составных частей в общей сумме.

— используется для вычисления ставки дисконтир. при оценке эффективн. инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

— для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.

Экономический смысл:

• Стоимость капитала компании служит мерой доходности операционной деятельности
• Уровень стоимости капитала отдельного предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия
• Показателем стоимости предприятия является критерий принятия управленческих решений относительно использования лизинга (если стоимость использования финан.
  

  Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета

  лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то его применение не выгодно)

Трудности на практике:

— Неоднородность структуры собственного капитала, связанная с различиями в определении цены источников собственного капитала (обыкновенных акций, нераспределенной прибыли →при дополнительном выпуске неравнозначные цены, т.к. перед дополнительным выпуском использовалась нераспределенная прибыль – более дешевый источник)→расчет WACC при условии равенства цен обыкновенных акций и нераспред. прибыли, при условии что доп. выпуск акций имеет другую стоимость

— Возрастающие цены отдельных источников по мере увеличения их объемов

— Многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (основные: первоначальное – если предприятие намеренно поддерживает, целевое- при привлечении доп. ресурсов, оптимальное – равновесие риска и уровня доходности)

— Различных подход к определению фактической цены капитала – балансовая или рыночная стоимость. Теория выбирает рыночную стоимость: в расчет принимаются не данные бухгалтерского учета, а данные по котировкам акций и облигаций, а они колеблются. Практика использует балансовую стоимость.

Допуст.отнош. заем. капитала к собственному:США 40-60%, Япония 70-30%, Россия 50-50%

Для каждого пр-я может быть своя оптим./приемл. структ. источн. финансир., т.е. капитала.

Допущения при расчете WACC:

• Долг и собственный капитал рассчитывают по рыночной стоимости
• Сущность структуры использования источников финансирования является целевой/оптимальной и должна поддерживаться в будущем

Оптимальная стоимость капитала формируется в результате компромисса между максимально возможной экономии на налогах, обеспечивающей привлечение заемных средств затрат, связанных с возможными финансовыми затруднениями, вероятность которых повышается с ростом доли заемного капитала.

Заем. кап-л дешевый, но риск возрастания цены (из-за рисков) деш. источник делает дорогим.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дата добавления: 2015-02-10; просмотров: 46; Нарушение авторских прав

Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital; WACC) — средняя цена, которую предприятие платит за использование совокупного капитала, сформированного из различных источников. Она характеризует среднее значение стоимости капитала, привлеченного из каждого конкретного источника, взвешенной на удельный вес каждого источника в общей сумме используемого капитала.

Термин «средневзвешенная стоимость капитала» применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

Принципиальная формула расчета этого показателя имеет следующий вид:

WACC = (СКв * Ув + СКа * Уа + ЗКф * Уф + ЗКт * Ут + ЗКп * Уп)/100

где WACC — среденевзвешенная стоимость капитала предприятия, в %;
СКв — стоимость привлечения собственного капитала за счет внутренних источников, в %;
Ув — удельный вес собственного капитала, привлеченного за счет внутренних источников, в общем капитале, в %;
СКа — стоимость привлечения собственного капитала за счет внешних источников, в %;
Уа — удельный вес собственного капитала, привлеченного за счет внешних источников, в общем капитале, в %;
ЗКф — стоимость привлечения финансового кредита используемого предприятием, в %
Уф — удельный вес финансового кредита в используемом капитале, в %;
ЗКт — стоимость привлечения товарного кредита используемого предприятием, в %;
Ут — удельный вес товарного кредита в используемом капитале, в %;
ЗКп — стоимость привлечения заемного капитала из других источников, в %;
Уп — удельный вес заемного капитала, привлеченного из других источников, в используемом капитале, в %.

Основу расчета средневзвешенной стоимости капитала составляет стоимость капитала, привлеченного из отдельных источников (см. Стоимость капитала).

Экономический смысл WACC заключается главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

Средневзвешенная стоимость капитала – относительно стабильная величина. Она характеризует сложившуюся структуру капитала. В данном случае оптимальность необходимо понимать несколько условно, так как она нередко носит вынужденный характер, поскольку владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, но это не представляется возможным в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств. Однако если уже сложившаяся структура считается удовлетворительной, то тогда именно она должна поддерживаться при вовлечении новых источников средств для финансирования деятельности предприятия.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала необходима для решения многих задач финансового менеджмента. Она помогает привлечению стоимости капитала, выбору вариантов финансирования проектов, необходимых для реализации финансовой стратегии.

Существует два подхода в выборе весов. В первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором – исходя из балансовых оценок.

Формула средневзвешенной стоимости капитала

И тот и другой подход достаточно часто используются в финансовом менеджменте. Критерием выбора подхода служит доступность необходимой для его использования информации.

Точность расчета WACC особенно важна в финансовом менеджменте. Она зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников предприятия. Однако никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемого показателя, поэтому приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета средневзвешенной стоимости капитала, не считаются идеальными. Но в то же время они приемлемы для аналитических целей.

Если говорить о динамике средневзвешенной стоимости капитала и ее благоприятном значении, то однозначно верных суждений в данном вопросе нет. Единственное, что считается бесспорным, так это утверждение о том, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности предприятия, под которой обычно понимается ее рыночная стоимость. В любом случае данная оценка – весьма эффективный инструмент анализа. Она способствует постановке на предприятии стратегического управления в части финансов. Поскольку одной из основных стратегических финансовых целей выступает рыночная стоимость предприятия, именно средневзвешенная стоимость капитала позволяет оценивать и принимать необходимые финансовые решения в целях управления ею.

МСФО, Дипифр

Финансы и МСФО: теория и практика. Подготовка к экзамену Дипифр.

Ставка дисконтирования для инвестиционного проекта. Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

При анализе инвестиционных проектов методом NPV (чистой приведенной стоимости) нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование. Как я писала в статье про IRR, если внутренняя норма доходности проекта выше, чем стоимость привлечения финансирования для этого проекта, то инвестор будет «зарабатывать» как это делают банки: привлекать деньги по меньшей ставке процента, а вкладывать их в проект по большей ставке.

Мало знать формулу, надо понимать ее смысл!

В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования. Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах. При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным.

В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники. Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так. Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.

Но начинать изучение вопросов, связанных со ставкой дисконтирования, надо не с этой статьи. Если Вы зашли на эту страницу с поиска яндекса или гугла, советую предварительно прочитать публикации, рассказывающие о методах оценки инвестиционных проектов: NPV (метод чистой приведенной стоимости) и IRR (метод внутренней нормы доходности). Не лишним будет также прочитать и третью статью по теме: сравнение методов NPV и IRR.

Ставка дисконтирования — это стоимость привлечения финансирования для инвестиционного проекта

Оценка инвестиционной привлекательности проекта методом NPV (чистой приведенной стоимости) предполагает дисконтирование денежных потоков от проекта. При этом ставку дисконтирования надо каким-то образом определить, что является не такой уж простой задачей. По своей сути ставка дисконтирования здесь — это ставка привлечения финансирования/капитала для проекта.

Это можно показать на простом примере. Допустим, мы взяли кредит в банке под 10% годовых. Чтобы проект был прибыльным, денежные потоки от проекта должны покрывать все расходы, а также выплаты процентов по кредиту. Расходы учитываются в самих потоках денежных средств (притоки минус оттоки), а выплаты процентов будут учтены через дисконтирование. Поэтому мы должны применить к проектным денежным потокам ставку дисконтирования, равную в данном случае проценту по банковскому кредиту, так как источник финансирования в данном случае единственный. Если при дисконтировании денежных потоков от проекта по этой ставке NPV проекта равно нулю, то, значит, денежные потоки достаточны только для того, чтобы заплатить банку. Если NPV будет положительным, то эта положительная сумма будет нашей прибылью после уплаты банковских процентов.

Чисто математически, как мы помним, в методе NPV предполагается, что ставка инвестирования и ставка привлечения финансирования равны друг другу. Таким образом, величина NPV показывает прибыль от проекта в абсолютной сумме денежных средств. В методе IRR рассчитывается внутренняя доходность проекта в процентах, которая при сравнении со процентной ставкой финансирования, показывает прибыль от проекта в процентных пунктах.

Таким образом, чтобы рассчитать ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта, надо вычислить стоимость финансирования этого проекта. Если у нас есть единственный источник финансирования, то определить ставку дисконтирования проще простого. Если таких источников несколько, то задача несколько усложняется.

Источники финансирования

Существует три источника финансирования инвестиций: можно 1) взять в долг (банк, выпуск облигаций) 2) выпустить акции и 3) использовать внутренние ресурсы (накопленную нераспределенную прибыль). Если инвестор является уже действующей компанией, то для него (инвестора) обычно доступны все три источника привлечения финансовых средств. Если это компания новая, только создающаяся (start-up), то, очевидно, что источник финансирования будет только один — взять в долг у того, кто даст (венчурные фонды). То же самое относится и к обычному человеку, вроде нас с вами: если мы захотим начать собственное дело, единственным источником финансирования для нас может быть только кредит в банке или у друзей.

Собственно говоря, чтобы рассчитать стоимость привлечения финансирования (часто говорят, стоимость привлечения капитала), нужно определить стоимость финансирования/капитала из каждого источника (долговой, акционерный и внутренний) и взять средневзвешенную величину.

В большинстве публикаций упоминаются термины «собственный и заёмный капитал». Заемный капитал — это те денежные средства, которые мы берем в долг. Собственный капитал — это привлечение средств через выпуск акций и то, что можно взять внутри компании, т.е. из нераспределенной прибыли. То есть тот капитал, который принадлежит акционерам компании. При этом стоимость внутреннего источника капитала (нераспределенной прибыли) равняется доходности, которую инвесторы требуют от вложений в акции компании, т.е. процентная ставка при финансировании проекта при выпуске новых акций и из внутренних ресурсов будет одинаковой. Почему это так?

Акционерный капитал и нераспределенная прибыль — одна цена

Чистая прибыль — это прибыль от операций компании, которая остается после выплаты налогов и, разумеется, после выплаты процентов по всем долгам. Менеджмент компании может использовать эту прибыль либо для выплаты дивидендов акционерам, либо для реинвестирования в бизнес. Нераспределенная прибыль — это чистая прибыль после выплаты дивидендов, та прибыль, которая осталась в компании для развития. Акционеры могут вложить полученные дивиденды в другие акции, в облигации, в другой бизнес. Поэтому компания должна зарабатывать при инвестировании собственных средств как минимум столько, сколько заработали бы акционеры, вложив свои дивиденды самостоятельно в проекты с аналогичным риском. Иначе (если компания не будет приносить им ожидаемый доход) они продадут акции компании и вложат полученные деньги в другие акции или проекты. Вот почему стоимость собственного капитала, заключенного в нераспределенной прибыли (той прибыли, которая не выплачена в виде дивидендов) равна доходности, которую акционеры ожидают от вложений в акции рассматриваемой компании.

Формула WACC. WACC (Weigthed Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала

Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:

WACC = WдRд + WaRa

где Wд и Wa — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что Wд + Wa = 1.0.

а Rд и Ra — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)

Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль. В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит», что является дословным переводом английского термина tax shield. Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:

WACC = WдRд *(1-T)+ WaRa

где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы

При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.

1. Как рассчитать W в формуле WACC — по рыночной или по балансовой стоимости капитала?

Wд представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.

• Wд = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании
• Wa = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании

Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.

Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.

• Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении.
• Рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые торгуются на финансовом рынке, рассчитывается аналогично стоимости акций в обращении — произведение цены на количество. В случае долговых обязательств, не обращающихся на рынке, нужно рассчитывать амортизированную стоимость такого финансового обязательства (кто изучает МСФО, тот легко это сделает)
• При использовании рыночной стоимости капитала нераспределенная прибыль отдельно не учитывается, поскольку она уже учтена в рыночной стоимости акций

Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли. Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.

2. Как рассчитать R в формуле WACC?

Проще всего определить ставку процента по долговому капиталу. Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством. В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной Rд в формуле WACC. Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными. Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.

Гораздо сложнее оценить стоимость собственного капитала. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому она заслуживает отдельной статьи, которая будет написана в ближайшем будущем.

Всегда ли надо считать WACC компании?

Использование WACC в качестве ставки дисконтирования для любого инвестиционного проекта оправдано только в том случае, если финансирование не является целевым. То есть если компания постоянно привлекает капитал из различных источников и использует его из единого пула для финансирования всех своих проектов.

В теории менеджмент каждой компании понимает, какая структура капитала является оптимальной для максимизации стоимости акций на фондовом рынке. Привлекая финансирование из различных источников, менеджмент старается сохранять эту заданную структуру капитала в любой момент времени. Такая ситуация возможна только в крупных компаниях, да и то в идеальном случае.

В реальной жизни при планировании инвестиционных проектов менеджмент компании, как правило, под каждый новый проект ищет конкретные источники денежных средств. В этом случае в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV проекта надо использовать средневзвешенную стоимость финансирования из этих источников. А если это единственный целевой кредит в банке, то денежные потоки от проекта необходимо дисконтировать по % ставке этого кредита.

На этом повествование о ставке дисконтирования не заканчивается. Остались еще вопросы, связанные с определением стоимости собственного капитала, с учетом влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов. В одной из предыдущих статей я привела 7 ситуаций, в которых стандарты МСФО требуют применять дисконтирование. Какую ставку дисконтирования нужно использовать в этих случаях и написано ли что-то в МСФО по этому поводу? На эти вопросы я постараюсь ответить в будущих публикациях на данном ресурсе.

Ставка дисконтирования на 2015 год

Среди поисковых запросов в яндексе и в гугле этот запрос занимает далеко не последнее место. Интересно, что хотят найти люди в Интернете, задавая в поиске эту фразу?

Ставка дисконтирования для анализа инвестиционных проектов должна рассчитываться на индивидуальной основе для каждого инвестора, а, возможно, и для каждого проекта (при условии его целевого финансирования). Надеюсь, что данная статья поможет кому-то хотя бы понять направление, в котором надо действовать при выборе ставки дисконтирования для своих будущих проектов. Конечно, на ее величину влияет общее состояние экономики и уровень процентных ставок в государстве, который прямо зависит от ставки рефинансирования Центробанка. Но никто не скажет вам и не решит за вас, какую ставку дисконтирования вы должны использовать в 2015 году для анализа своих будущих инвестиций. В вопросах денег так же, как и в вопросах любви, лучше разбираться самостоятельно.

В любом деле успех кроется в серьезной аналитической работе и в грамотном просчете вариантов.

Другие статьи из рубрики «Финансы»:

• Формула аннуитета. Вечная рента. Это надо знать каждому! (не для банкиров)
• Капитализация вклада — что это? Формула капитализации процентов: ежемесячно, ежедневно, непрерывно.
• Формула расчета NPV инвестиционного проекта. Это просто.
• Внутренняя норма доходности. Формула расчета IRR инвестиционного проекта
• Сравнение NPV и IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

Вернуться на главную страницу

Рубрика: Финансы

• Ксения: 09.04.2016 в 12:29

  Добрый день. Спасибо за интересную и полезную статью. У меня возник вопрос по поводу учета процентов по кредиту при расчете денежных потоков. Учитывается только основной долг, а проценты через ставку дисконтирования? Не могли бы Вы, если у Вас есть возможность, по подробней рассказать об этом или порекомендовать литературу, где это четко описано? Спасибо.

• Екатерина: 09.09.2016 в 14:40

  Здравствуйте. Хотелось бы знать Ваше мнение, насколько оправдано пренебрежение премией за риск при приравнивании ставки дисконтирования к WACC? Заранее спасибо.

  expert
  Сентябрь 11th, 2016 в 01:28

  Екатерина, спасибо за уточнение. Конечно же риски влияют на ставку дисконтирования. Просто невозможно в одной статье охватить все нюансы, в данной публикации упор был сделан на расчет WACC. Наверное, стоит добавить несколько абзацев про анализ рисков (risk analysis) или уже писать целую статью по этой теме. Честно говоря, сейчас руки до этого не доходят. Сайт отнимает время, но не приносит доходов, это больше развлечение. Поэтому большая часть времени всё-таки тратится на основную работу. Вы, скорее всего, имели в виду проектный риск, взятый отдельно (stand-alone risk). В большинстве случаев потенциальный инвестиционный проект находится в одном «поле», что и все остальные проекты компании. Поэтому для проектов с таким «средним» риском можно использовать WACC в качестве ставки дисконтирования. Проекты, риск по которым превышает «средний» по компании, нужно дисконтировать по более высокой ставке, проекты низкорисковые (что бывает, наверное, только в теории) могут дисконтироваться по ставке ниже WACC. Это большое упрощение, более детальная статья, я надеюсь, когда-нибудь будет подготовлена.

• Надежда: 28.11.2016 в 01:27

  Спасибо большое! Первый раз читаю в инете стоящий материал по дисконтированию.
  Подскажите, все-таки при расчете диконтированного денежного потока учитываются проценты по кредитам? Или они заложены в ставку дисконтирования? Спасибо!

• Турсунбек: 07.02.2017 в 10:18

  Ассалому алайкум, пишет Вам постоянный читатель из Узбекистана, частенько захожу на Ваш сайт чтобы освежит свои знания, спасибо за Ваш труд, как всегда все четко и понятно, благодаря Вам многое узнал, удачи Вам

• Михаил: 18.05.2017 в 02:48

  Спасибо Вам большое.
  Весьма интересная статья.

• Ольга: 21.09.2017 в 16:19

  Вы пишите невероятные статьи, которые легко можно понять и применить на практике. Спасибо Вам большое!

6. Показатель wacc, характеристика

Добавил: chok Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам. Вуз: Предмет: Файл: ОФМ 1-48.docx Скачиваний: 266 Добавлен: 31.03.2016 Размер: 246.24 Кб ☆ 1 2 < Предыдущая Стр 3 из 22 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Средняя взвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) – WACC.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств на вложенный в деятельность компании капитал(в инвестиционные проекты).

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Если рентабельность проекта ниже чем WACC, то можно попытаться изменить структуру и состав источников.

ri – доходность (цена) i–го источника;

di – доля (удельный вес) i–го источника в стоимости капитала фирмы;

Пример: для финансирования инвестиционного проекта фирма привлекла:

Источник	Цена, r %	Стоимость, условные денежные единицы	Доля, di в долях единицы
Обыкновенные акции
Привилегированные акции (не более 25% от уставного капитала)
Нераспределенная прибыль
Банковский кредит
Облигационный заем
		S 240

Вывод: если проект обеспечивает норму прибыли не менее чем 27%, то все

собственники капитала (участники проекта) получат свою цену. Если рентабельность проекта ниже чем WACC, то можно попытаться изменить структуру и состав источников.

7. Финансовый анализ.

Финансовый анализ — изучение основных показателей, параметров, коэффициентов, дающих объективную оценку финансового состояния организаций с целью принятия решений о размещении капитала.

Цель финансового анализа — характеристика финансового состояния предприятия, компании, организации.

Задачи финансового анализа:

1. Анализ активов (имущества).

2. Анализ источников финансирования.

3. Анализ платежеспособности (ликвидности).

4. Анализ финансовой устойчивости.

5. Анализ финансовых результатов и рентабельности.

6. Анализ деловой активности (оборачиваемости).

7. Анализ денежных потоков.

8. Анализ инвестиций и капитальных вложений.

9. Анализ рыночной стоимости.

10. Анализ вероятности банкротства.

11. Комплексная оценка финансового состояния.

12. Подготовка прогнозов финансового положения.

13. Подготовка выводов и рекомендаций.

Источники информации

В качестве основных источников информации для проведения финансового анализа могут использоваться внешние данные:

• состояние экономики, финансового сектора, политическое и экономическое состояние;

• курсы валют;

• курсы ценных бумаг, доходность по ценным бумагам;

• показатели финансового состояния других компаний.

Также могут используются внутренние данные, прежде всего, бухгалтерская и управленческая отчётность.

8. Особенности создания на предприятии резерва по сомнительным долгам.

Резерв предназначен для списания сомнительных дебиторских задолженностей, если они станут нереальными для взыскания.

Сомнительным долгом считают дебиторскую задолженность покупателей, которая не погашена в сроки, установленные договором, и не обеспечена какими-либо гарантиями (например, залогом, задатком, поручительством). Причем если у компании есть уверенность, что задолженность будет погашена в течение 12 месяцев после отчетной даты, то такой долг как сомнительный можно не рассматривать

По правилам бухучета размер резерва определяют на основании данных по каждому сомнительному долгу. При этом нужно учитывать платежеспособность дебитора и вероятность погашения им задолженности. Компания может создавать резерв в том порядке, который установлен статьей 266 Налогового кодекса (это будет соответствовать требованию рациональности учета). А именно:

— на всю сумму задолженности, если просрочка в ее погашении превышает 90 календарных дней;

— на 50 процентов от суммы задолженности, если просрочка в ее погашении составляет от 45 до 90 календарных дней включительно.

Просрочку в погашении задолженности отсчитывают не с момента отгрузки товаров покупателю (то есть ее возникновения), а с даты возникновения обязанности покупателя оплатить товар, установленной в договоре.

Пример

В бухгалтерском учете компании числятся четыре просроченные задолженности покупателей:

— 1-я — на сумму 2 450 000 руб. (в том числе НДС). Просрочка в ее оплате составляет 112 дн.;

— 2-я — на сумму 3 800 000 руб. (в том числе НДС). Просрочка в ее оплате составляет 80 дн.;

— 3-я — на сумму 1 230 000 руб. (в том числе НДС). Просрочка в ее оплате составляет 55 дн.;

— 4-я- на сумму 450 000 руб. (в том числе НДС). Просрочка в ее оплате составляет 12 дн.

Согласно бухгалтерской учетной политике компания формирует резерв по сомнительной задолженности в порядке, установленном налоговым законодательством. В этой ситуации сумма резерва составит:

— по 1-й задолженности — 2 450 000 руб.;

— по 2-й задолженности — 1 900 000 руб. (3 800 000 руб. х 50%);

— по 3-й задолженности — 615 000 руб. (1 230 000 руб. х 50%).

По 4-му долгу резерв не создают. Таким образом, общая сумма резерва будет равна: